钢铁行业：旧戏重演

在全球持续宽松的背景下，大宗商品价格近期出现明显反弹，其中洛阳焊管产业链表现尤为抢眼。分析师认为，尽管钢铁行业受到低供给、低库存及供给侧改革的影响，但支撑反弹的逻辑依然是需求好转的推动。

长江证券分析师王鹤涛在一份报告中分析称，回顾自2011年宏观经济步入结构转型阶段以来的钢价表现，洛阳镀锌管价从当时的近5000元跌落到现在的刚过2000元，期间也曾一波三折，阶段性反弹比比皆是，这一轮钢价反弹似曾相识，并没有什么意外。

有观点认为，钢厂供给、库存处于低位是背后的关键因素，供给侧改革带来的产能收缩也促成了本次涨价。不过在王鹤涛看来，这些解释只触及了表象。

首先，历史数据表明，在同样水平的高炉产能利用率之下，洛阳焊管钢价却有涨有跌，低供给并不能稳定支撑钢价反弹。本质原因在于，供给调整始终是滞后于需求，尤其是在重资产钢铁行业，因此，我们难以脱离需求去判断产能周期是否调整到位。

其次，洛阳焊管从库存来看，2014年以来，市场曾多少次预期贸易库存触底钢价反弹但大多数均落空，原因在于我们也难以脱离需求去判断库存周期是否调整到位；而贸易环节库存只是全产业链钢材库存中冰山一角，当前全产业链钢材库存同比依然增长并处于高位。

再次，去年12月的中央工作会议强调“去产能”政策加速了供给侧调整，但很难指望一个今年2月初才出台纲领性文件的政策对短期价格会造成如此明显的影响。究其根本，去产能始终是任重道远，并非一时之功。

王鹤涛认为，供给、库存处于低位只是在需求好转时进一步增大了价格反弹的可能性，信贷宽松导致的需求刺激预期才是本轮钢铁产业链反弹的根本原因。

除开本次价格反弹，自2011年经济步入结构转型阶段以来，三门峡螺旋管钢价出现类似较为明显反弹的情形共有7次，分别是2012年3-4月、2012年9月-2013年1月、2013年7-8月、2014年3-4月、2014年10-11月、2015年7-8月。

通过总结历史，我们不难发现，过去的每一次钢价上涨均发生在需求（预期）好转的背景之下，供给、库存处于低位只是在需求好转时进一步增大了价格反弹的可能性。

也正因为如此，在每一轮价格反弹过程中，处于产业链上游的原料矿石等价格基于长鞭效应往往反弹幅度更大。正所谓需求唱戏，供给、库存等搭台，而本次价格反